（来源：策略研究）

核 心 提 要

1、黄金长期看涨，但中期美国资产配置周期处于“衰退→复苏”阶段，建议伦敦金现最大回撤超过或接近15%后买入白银，危机后美联储激进宽松则为白银长期买点，正常情况下则短期博弈白银超跌反弹。

2、美元信用弱化前提不变，美国资产配置周期处于“过热→滞胀”阶段，如果美联储加息周期已经充分兑现，且美国经济预期向好，伦敦金现回撤5%-10%区间内建议做多白银。

3、美元信用弱化前提不变，美国资产配置周期处于“过热→滞胀”阶段，如果美联储激进加息或缩表，伦敦金现回撤处于或超过15%-20%，白银或有望迎来长期战略性布局机会。

4、在黄金中长期因素看多的前提下，美联储鹰派预期走强、美国经济预期走弱，本质上反映美国经济预期走弱，金银比提升或成为大概率事件；反之则反。

5、2016-2025年“黄金+白银”增强策略大幅跑赢伦敦金现和沪金，以最大回撤小幅提升为代价换取了年化收益率的大幅提升，夏普比率较纯多黄金显著改善。

风险提示：历史数据仅供参考、样本代表性不足的风险、外部环境不确定性、美联储超预期收紧货币、地缘冲突反复、波动率异常。

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